巴菲特

段永平 Mr. W. Buffett is a very nice guy. I learned much more than what I expected.

段永平 如果有这么改变一生的一句话，可能就是“买股票就是买公司”。我曾对老巴讲我从他那里学到的最重要的一句话，然后他说，这正是他从格拉汉姆哪儿学到的最重要的一句话。多数成功者都是慢慢来的。

段永平 我从看到“巴菲特”第一分钟就开始相信巴菲特了，从来没动摇过。心中没有“巴菲特”的人是很难相信“巴菲特”的，而且谁说都没用。

段永平 我们要学的是老巴思考的逻辑，而老巴的错误只是概率上的错误而已。

段永平 我不是很经常看财报（所以说没有巴菲特用功。）比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产，好像没了。我看财报主要用于排除公司，也就是说如果看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了。决定投进去的原因往往是其他的因素，uhal 是个例外。也有没看过财报就投的，比如 BRKA。去年买了些 BRKA 并且做成了 certificate，就为了让Buffett 签个名，呵呵，结果到现在为止，已经赚了几顿饭钱了。很少参加股东大会，但基本每年都去 Omaha（去年由于流感没去）。

段永平 学巴菲特最重要和人们能够学的东西其实是他不做什么！绝大多数人学的是相反的东西，就是他在做什么，那是没办法学的，因为每个人的能力圈不同。巴菲特说知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。 当然，能力圈的大小也是可以学的，但那是每个人自己的经历包括学历等，巴菲特不教这个。

段永平 1、老巴教我的：不做空、不借钱不做自己不懂的东西。这个在这里讲过 n次了。2、只有不懂的东西才会恐惧，不懂不做就没什么可怕的了。

提问 / 上文 【Peter Lynch的投资策略比巴菲特更有效更容易操作】巴菲特的投资策略基本上是看中了值得投资的股票，下大赌注，持有股票的数量很少。但是，Peter Lynch刚好相反，他持有的股票数量非常多，在他掌管麦哲伦富达基金的时候，他买过的股票有1400多种之多。他的道理相对简单：假设你平均持有10只股票，其中有6只股票赚了，你基本上能与大市持平，如果再有一只10倍股(Tenbagger ) 那你肯定大赚。因为一只股票最大的损失也就100%（即赔光，更何况这种概率很小），但是一只股票的上涨是没有限制的 可以赚5倍，10倍，。。50倍。 巴菲特策略的重点在于每只股票都看的非常准确，这是普通人很难达到的，但Peter Lynch的策略中 只要你的多数股票赚钱就可以，可以容忍少数股票赔钱，这种策略比较适合普通投资者。 当然，他们都有共同点，就是投资的时候非常谨慎，完全研究清楚了再投；另外还有一个共同点，就是耐心持有。

段永平 这里说的最重要的不是peter厉害还是巴菲特厉害的问题，说得是我们这些业余投资者能学谁的问题。老巴的东西实际上和老巴没什么关系，也就是说“买股票就是买公司”和老巴没啥关系，老巴不过和我们一样这么理解和运用罢了。我没办法理解一个搞不懂5只股票（5个公司）的人如何可以靠投100只股票赚钱，历史的统计也很清楚地告诉我们实际上他们确实做不到，句号。

提问 / 上文 巴菲特投比亚迪确实让人看不懂，@大道无形我有型 能否解惑下

段永平 巴菲特投比亚迪里吗？1.巴菲特一直说他开始是不愿投的，是芒格一再“逼”他投的。2.他只投了他管的钱的千分之一，大家还是不要太当回事的好。他只不过是想试试。我觉得他真正的错误是说了些不该说的话而已。

提问 / 上文 当去年8月25号巴菲特宣布投资美国银行的时候，当巴菲特宣布购买他原来坚决不会投资的科技股IBM和英特尔的时候，不少人纷纷效仿，大举买入，以为和股神同行自己也就是股神了。实则不然。为什么说巴菲特不是每个人都学得来的呢？原因有三： 第一：巴菲特所拿到的入股条件不是一般人能得到的。巴...

段永平 老巴买了GS、GE、BAC的可转换债券，至少可说明他认为这些公司不会破产。普通投资者如果本来就对这些股票有兴趣的实际上就是个机会。本人对GS没了解过，但买GE时确实受到了老巴的影响，不然也许当时就不敢在GE上重仓。BAC在老巴后我也买了一些，因为本来就想买，但一直有些看不透，老巴出手了我就觉得踏实了。前段时间掉到接近5块时还加了很多，但总体比例不高。总觉得银行是margin的生意，不应该放太大的比例，最多不应该过20%。IBM老巴买的可是普通股哈。其实我自己也一直觉得IBM不贵，特别是IBM只有100出头的时候，但没碰过。下次如果再有个股灾时，也许可以考虑IBM。 学老巴最重要是学他的原则，毕竟每个人的能力圈不同。就像我敢重仓苹果，老巴大概不会一样。 我有个朋友在BYD上亏了很多钱，我问他为什么买BYD，他说老巴都买了，这种学法是会出事的。我没买过BYD，虽然一直有兴趣看，但一直没看出买的兴趣来，所以老巴买不买对我完全没影响。 总之，崇拜任何人都是不对的，最重要的是芒格讲的那个“理性”。

提问 / 上文 “段永平公开承认自己的投资风格与巴菲特是一模一样的”，我主要是对此的质疑。 确实，过分强调和巴菲特的一致可能并不是好事，公开募集资金的机构投资者尤其不要模仿。这也是推崇巴菲特的往往是稳健性个人投资者或部分私募基金。 网易在2001年时0.8美元的上涨，确实见功底，所谓别人恐惧中贪婪，但涨到100美元应该是段总没想到的，这点我觉得你说得对。但这也告诉我们，企业的价值是动态的，价值投资并不是不抛弃，而是在价格远高于价值时果断放弃。问题是，价值投资之所以往往是长期投资，是因为所投公司的价值一般较稳定，护城河效果好，业绩稳定，波动较小。我倒是从段总身上看到对冲大佬们的风格。[鼓掌] @大道无形我有型

段永平 从买股票就是买公司的角度看，我和老巴的投资风格绝对一样！当然，水平可能有差别，运气也不一样，能力圈也不同。

段永平 不懂不做，老巴一直如此。但懂有时候要有个过程，老巴也不例外，也会碰到以为懂了但后来发现其实不完全懂得东西。另外，老巴公司还有其他人管投资，老巴是放权给他们做的，但他们的理解有时候和老巴会不完全一样，所以大家看到的老巴的持股未必一定就是老巴的风格。其实 BYD 就不是老巴的风格，GM 也不是。在石油公司上老巴也认为自己犯了一个几十亿美金的错误（把中石油上赚的钱亏进去很多）。

段永平 谢谢哈，那我觉得老巴的意思和我是一样的。我认为老巴的＂安全边际＂实际上指的是理解度而不是价格。从 10 年的角度看，买的时候比最低价贵30%其实没多少。懂的越浅，亏的机会越大，而且会赚的越少，因为涨一点就会卖掉的。

段永平 我只是好奇为什么老巴会那么喜欢 IBM 却对苹果完全没兴趣。我怎么看都觉得苹果是比 IBM 值得投资的公司（我本人看不懂 IBM）。想想 10 年后我是愿意拥有苹果或者 Google 还是拥有 IBM 呢？显然 IBM 不是我的选择。我们是 IBM 的用户，在 IBM 花过不少钱，我可能没有你想象的那么不了解。

段永平 我曾说过我比老巴更注重企业文化，我的意思不是老巴不强调企业文化，而是文字上老巴用的是不同的表述，也许是翻译的问题，也许是老巴也在进步的原因。以前老巴用的最多的就是 right business, right people. right people也可以解释为企业文化。补充一下，即使老巴不在了，老巴建立的文化还会在很久，如果你明白老巴你就会明白这句话的意思。老巴的股票短期会怎么变化我不知道，但我非常相信长期而言老巴的股票应该会比其他基金的平均回报好。

段永平 老巴认同未必就说明你对了，而且老巴公司买的股票也未必就是老巴的意思。观点对不对取决于事实而不是多少人或什么人和你观点一样。如果因为老巴买了你就振奋的话，那你其实本来是不太明白你自己买的东西的。我看到的关于苹果最近最好的消息就是卡尔爱啃把他的苹果都卖了。

段永平 我其实也是属于完全不懂市场同时还很不刻苦的那种，你说得东西对我来说有点复杂。我自己的理解很简单，不懂的就不碰了，这么些年小日子也还过得去哈。不过，我要实在是找不到公司可以买的时候，我就买 brka/b，让老巴帮我管钱怎么着也会不错的。

段永平 你这一说，投资变得好像是件很痛苦的事情啊？还是好好看看老巴吧，跳着踢踏舞去上班，一点上下而求索的感觉都没有。老巴绝对是能够找到事物本质的人，（投）苹果这事是个非常好的例子。革命不分先后哈。

提问 / 上文 @大道无形我有型[¥666.66] 段总您好，我很多年前就一直在看您的博客。您对我影响非常大。也因为您的分享获得了很大收获，从而慢慢走上了专业投资的道路。在此十分感谢您。有个问题一直想请教您。我们作为投资者，花费了非常多的时间去看一个行业，但最后可能也只能成为半个内行。对企业可能也不是真“懂”，这个情况下是不是就应该反省并做一些放弃，还是有一些方法可以优化？例如我自己的经验，比如汽车行业，看了两年，花了很多时间，但因为行业复杂度和主观因素可能也只能看懂非常少部分逻辑，而且不敢非常确定。

段永平 我自己能看懂的公司也是非常少的，看不懂当然只能放弃了。个人认为，看懂一家公司不会比读一个本科更容易。不过，花很多时间去看那些看不懂的公司是不合算的。我在老巴那里学到的非常重要的一点就是先看商业模式，除非你喜欢这家公司的商业模式，不然就不再往下看了，这样能省很多时间。你的汽车行业的例子我其实也不懂，虽然在特斯拉上赚过不少钱，但最后也因为看不懂而全部放弃了。

提问 / 上文 @大道无形我有型[¥2000.00] 除了看格雷厄姆、老巴和芒格的东西，大道是在投资理念方面对我影响最大的两位前辈之一。 从网易博客到i美股论坛再到雪球，我跟了差不多也有十来年。 开始是把大道当作老巴在中国的“代言人”，老巴的东西通过大道一转讲，原本还懵懂的，一下就懂了；后来是把大道当作老巴理念的实践者，更加确信了价值投资大概是一条真的可以抵达罗马的路；最近这几年越发觉得，大道就是他自己，有着自己熟悉又坚守的能力圈，投资哲学跟老巴殊途同归。 听闻大道刚过生日不久，遥送一瓶你的爱股茅台以表感谢。 Ps：我一股也没买

段永平 道可悟，术可学。我和老巴是同道中人，我在他那里学到了很多很多的东西。老巴真是个浑身充满了逻辑的神奇的人哈！谢谢你的茅台l

提问 / 上文 @大道无形我有型[¥200.00] 大道，您好，老巴的所有股东信强调的都是“好的管理层/经理”，几乎每家公司都会提到管理层的个人姓名并褒奖一番（老巴说对Berkshire旗下经理们的最高褒奖就是：切身股东导向的经理）。而您从很早就已经开始强调的是“企业文化”，很少提到单独的管理层个人。就我个人思考而言，显然“企业文化”对于投资者会更好地切身感受、理解一些。好的或坏的文化会通过方方面面的东西展现出来；具体的管理层个人是个怎么样的人，可能感受上要困难很多。好的企业文化，也更容易产生好的经理。但是老巴之前这么多年、这么多信，一直强调的是管理层个人。算是提到一点企业文化的可能就是所说的“机构强制力”。 难道老巴这么多年没有发现企业文化比单独某个经理更加重要？您认为这是什么原因呢？（当然上回您提到过最近老巴开始说企业文化了）请您随意说说企业文化、个人经理之间的一些观点？ PS.感谢大道，让我认识到“大道”的威力。您的一些分享，让我的生活幸福很多。

段永平 可能是因为我想早退休，所以总说企业文化，老巴一直是CEO，所以说的是管理层？现在他应该在考虑退休以后的事情了，所以也经常说企业文化了？我猜着玩的，实际上我们讲的是一个东西，没本质差别。

提问 / 上文 @大道无形我有型[¥199.99] 大道， 从今天回头看，如果时光回到当年，你还会花那么多钱和巴菲特吃那顿饭吗？ 还是巴菲特所有的心得其实在公开场合都说过了？ 假设现在的你可以花钱拍得和世界上任何人吃饭的机会，你最想和谁，原因是？ 谢谢

段永平 和巴菲特聊一聊，给了我非常大的帮助，至少给我带来了几千倍午饭的价值。以前我对商业模式是没有那么重视的，只是众多考虑之一。认识老巴以后，我买的苹果，茅台，包括腾讯，都有老巴的影响在里面，尤其是一直拿着这点，和老巴绝对密不可分哈。另外，从那以后，市场对我的影响逐年下降到几乎没有。如果能够从来的话，那我肯定会更早地去赢取那个机会。

段永平 正在想老巴为什么买了那么多航空公司。可能是因为现在航空公司格局已定，鲜有新的竞争者加入？没完全看懂。油更看不懂，不知道在发生什么。（向好的因素）这些我也看到了，我不了解的是，如果航空公司很赚钱的话，为什么就不能有新的竞争对手加入了？这点和铁路非常不一样，铁路线是没办法增加的。

段永平 发现错了是表明这不是我想长期持有的公司，不符合“商业模式和企业文化都很好”的标准，要找机会离开。不过，撤退也不是溃逃，估计达美也不至于马上破产，所以每天卖一点应该没大问题。计划下次出财报前基本清理出场。到目前为止运气还不错，居然还略有盈利。让溃逃的先跑，我慢一点没关系哈现在大家心情好很多，我卖快一点应该也可以了。刚开始决定卖的时候，似乎很多人都在卖，所以我决定等一等。确实量大了一些，想跑也跑不掉哈。决定换点brk

提问 / 上文 记住了清盘完成后价格是28美元。时间成本才是最珍贵的成本。

段永平 是的，我们在达美上大概也赚了大几千万，比老巴的运气好。但我觉得老巴是对的，该出手时就要坚决出售。

段永平 伯克希尔-哈撒韦B 我也觉得卖掉航空股没啥错。航空生意的苦日子可能还有相当长的时间，而且这种情况每隔一段时间还可能再来，这个商业模式确实没那么好。我也同意卖掉苹果可能是个错误。老巴推荐买S&P500的说法已经有些年头了。我也一直有点买S&P500的想法（还没买过，想法有些年头了），但优先顺序在苹果，Google，Brk后面。如果未来某天大跌到遍地是黄金但不知道哪个是雷的时候，我会优先考虑S&P500. 几年前我有个朋友曾经问过老巴，BRK未来还能比S&P500表现好吗？他说不容易，可能能够好一点点。我朋友还说他买了一点BRK哈，老巴说：我们不会让你亏钱的。

段永平 老巴买苹果但不太用苹果产品，内在的理解可能会差那么一点点，所以不想有太高比例也很好理解。我觉得老巴已经太厉害了，光靠看财报和新闻就敢买这么大量当然，也有不喝茅台买了很多茅台的人，似乎有点类似哈。

提问 / 上文 “我不认为苹果只是一支股票而已，我认为，这是我们公司的第三项业务，甚至可以说是世界上最好的业务。”估计这句话七、八年前大道就跟巴老分享过

段永平 我确实跟老巴聊过一次苹果，那是在2018年5月25号（我刚刚查了相册，所以有具体时间）。那天我们一起吃了个晚餐。我们聊苹果的时间非常短，大概也就一两分钟。我大概只说了两点：1.我觉得Tim Cook是更好的CEO。2. 我认为苹果的商业模式比可口可乐还要强大。巴菲特对苹果的了解远超大家想象，我们聊苹果是在他买了很多苹果之后。另外，席间我说到大概2013/14年的时候我就想跟他说苹果来着，但犹犹豫豫地没说，因为我自己买了很多，有点不好意思推荐。他老人家调侃着说，当时你应该说的，下次发现这么好的公司一定要早点说啊。

提问 / 上文 请教一下大道，伯克希尔是股票组合，比腾讯更难懂？

段永平 买brk的就像买个基金，相当于把钱交给巴菲特管他还完全不收手续费。其实很难理解人们宁愿买各种乱七八糟的基金，私募啥的，却不愿意买BRK。即便将来巴菲特真的退休了，BRK的文化还在的。

提问 / 上文 其实我的问题是：我怕我自认为我很懂BRK，但忽略了什么 其实不是真的懂。所以表达了我投资BRK的两个逻辑 想法。想让大道看看 我是否看懂BRK。谢谢大道回复 我太开心了哈哈！

段永平 我觉得BRK老老实实做投资的文化是根深蒂固的，老巴退休以后也不会有太大影响，长期来说应该不会输给S&P500，但也很难赢很多。

提问 / 上文 大道为啥不考虑BRK呢，我记得您前几天说过，长期来看BRK还是有51%概率会跑赢500的，就算BRK不在，文化还在啊

段永平 BBK是我管的大部分账号的第二大持股，虽然比例不算高。巴菲特说他过世后五年才退休，所以我想他退休后我可以考虑慢慢换到S&P500去。BRK本身也买了S&P· 500的。这只是一个很久以后的想法。

提问 / 上文 不是说不懂不碰吗

段永平 懂老巴不算懂吗？！对某些自己没那么懂但知道老巴很懂的公司，只要不比老巴在他自己的投资组合里占的比例大，就没啥大风险。我跟老巴的东西其实也非常少，以前有过美国银行，还买过一点航空公司，现在有点西方石油，别的好像就没了。

提问 / 上文 所谓商业直觉其实就是理性思考能力，老巴早就是顶级的了。当然，随着经验的积累，对不同公司的直觉的准确度肯定是会增加的。比如我能比较懂手机，老巴比较懂保险公司和银行等等…。老巴懂的东西太多，我这么说不是很全面哈。

段永平 巴菲特的魔法正是源于他的不间断学习和不间断思考，喜欢确实有强大的力量。我退休以后就没有办公室了，虽然长安我的老办公室好像还一直保留着。你倒是提醒我，如果需要的话，公司应该将我的老办公室移作他用，不然也是浪费哈。顺便说下，我也没书房，也没啥太多工作需要做的，抱着苹果就好哈。不过每天我都会打开iPad看看有啥新闻或者需要我关注的事情。虽然我很喜欢和尊重巴菲特，但我绝不会成为巴菲特的，因为那不是我想成为的人。我的人生里有很多事情比投资重要。

提问 / 上文 所谓“商业直觉”不应该算天赋，应该是理性思考的结果。

段永平 所谓商业直觉其实就是理性思考能力，老巴早就是顶级的了。当然，随着经验的积累，对不同公司的直觉的准确度肯定是会增加的。比如我能比较懂手机，老巴比较懂保险公司和银行等等…。老巴懂的东西太多，我这么说不是很全面哈。

提问 / 上文 说一句你最喜欢的巴菲特名言？

段永平 哈，我说个不是“名言”但确实是老巴亲口说的。记得有一次午餐时，老巴说：我17岁时脑子里就两件事：cars and girls! 老巴其实也是个普通人，所以老巴的投资也是可以学会的。

提问 / 上文 前段时间我就说过苹果确实不便宜，巴菲特换点到石油是非常容易理解的事情。但目前我也没有太强的意愿拿苹果去换别的公司，主要是我能理解的公司太少。不过，我最近确实花了一点时间去想OXY和雪佛龙这两个石油公司。从占有资源的角度看，这两家公司似乎确实是蛮有价值的。所以我卖了不少苹果的call，同时也卖了不少OXY的put。

段永平 一般来说，巴菲特开始减持的公司是会继续减持的。我不会卖苹果，但很乐意看到巴菲特先生减持一些或更多。

提问 / 上文 巴菲特也开始减持苹果了。 大道也说美股最近有点高，有点担心。 但是茅台再高也不担心，因为没有替代品。 茅台是可以永久不卖的非卖品。 但是苹果不是非卖品。 他们都很清楚。

段永平 前段时间我就说过苹果确实不便宜，巴菲特换点到石油是非常容易理解的事情。但目前我也没有太强的意愿拿苹果去换别的公司，主要是我能理解的公司太少。不过，我最近确实花了一点时间去想OXY和雪佛龙这两个石油公司。从占有资源的角度看，这两家公司似乎确实是蛮有价值的。所以我卖了不少苹果的call，同时也卖了不少OXY的put。

提问 / 上文 我当然看到这句话了，但是没看懂。你好像懂了？

段永平 其实老巴说大概率今年年底以前苹果还会是他最大的持股的意思就是他打算卖了，没有特殊原因他不会都卖完（因为怕市场会掉下来）。最近苹果股价非常坚挺了（这其实也是特殊原因之一），老巴一定是会能卖多少卖多少的。我能理解老巴卖出苹果的原因，毕竟这不是他自己很舒服的领域，pe又因为一个更不太了解的原因而变得那么高，加上他心里有可能有很多备选，或者就是单纯觉得目前股市过高，存点现金等待机会啥的。如果苹果股价一直这么坚挺的话，老巴卖完了我也不意外的。

提问 / 上文 股东： 在想要买入或卖出上市公司时，您是如何使用股票期权这个工具的？ 巴菲特： 好的，记得有次我们卖出了一份可口可乐{可...

段永平 老巴是对的！但这不意味着我的办法对我不对。卖put可能会少赚钱，但至少买入成本是低一些的。反正我每天卖1000个腾讯put会继续，比直接买股票要容易下手很多。顺便说下，我的大部分苹果就是通过卖put买回来的，虽然没老巴买的多，但比重可比老巴要高哈。

段永平 伯克希尔-哈撒韦B 今天卖了不少BRK的put，看上去这个价格不贵了，希望买进来拿着，应该比S&P500合算。

提问 / 上文 巴菲特买入的股票，大部分都是市盈率不高于15的。 周期股你拉月线市净率，看低估区间就可以。 这两个都是相对次要嗯，最主要还是看企业基本面。

段永平 先需要确定是好公司，而不是低pe，你本末倒置了（其实是个逻辑错误）。巴菲特不是买的低pe的公司，巴菲特只是当好公司足够便宜的时候出手而已。大把pe很低的公司都是非常烂的公司。通用汽车倒闭的时候pe只有5倍。A股里也一堆低pe的烂公司。大凡想找一个或两个指标而不打算了解生意和公司的人们最后大概率都会成为韭菜的。不了解或理解生意或者投资的人其实应该远离这块地方， you don’t belong here. 这句话对85%的人是对的，但没人知道谁是，直到他们知道为止。

提问 / 上文 @大道无形我有型 怎么毛估估一个伟大公司是否贵了，比如苹果，为什么PE40就算是贵了呢？

段永平 其实很难知道一个伟大公司是不是贵了，老巴也说他也没完全搞懂。巴菲特说过伟大的公司最好别卖，但他有时候也会忍不住卖掉的。苹果现在40倍PE，就算每年复合成长10%，也要7年多才能翻倍哈。这个机会成本不低但也无法就因此认为苹果已经贵了。不过，40倍pe确实不便宜。

提问 / 上文 段总，您说过您是一个满仓主义者，但巴菲特则喜欢囤积资金，等待黄金雨的到来。您觉得普通人是适当的备点资金，还是满仓会好一点？@大道无形我有型

段永平 巴菲特很少囤积现金（短期国债），但最近这几年确实看到他经常有大量现金，尤其是开始卖苹果后。我能想到的唯一原因大概就是他觉得股市贵了，他自己的能力圈内他想买的公司不够便宜，所以他在等。他不是没等过，过去大半个世纪他每次最后都是对的，尽管有时候需要好几年。其实巴菲特也是满仓主义者。满仓主义其实很好理解，就是长期看现金是一定会输给通胀的，所以现钱一定要找到好的投资办法。满仓主义者不意味着每时每刻都是满仓的，但空仓的压力有点大哈。

提问 / 上文 如果看到其他人的文章标题是这个，我肯定觉得是胡扯，是标题党。 但是这个就是事实！我第一次知道这个事实，太震惊了！ 众所周知，巴菲特是价值投资的集大成者，与技术分析流派，八竿子打不着。 但是在遇到格雷厄姆之前，巴菲特就是技术流，K线派的。 下面3个证据就可以证明巴菲特...

段永平 巴菲特曾经在午餐上跟我说过，他这个年纪，啥都做过了，最后选择了他自己最喜欢的商业模式。