不用margin

一句话

不要拿股票抵押借钱，任何情况下。这是他不为清单上最硬的一条，没有例外条款。

定义划死，两头堵死

他把这条说得没有解释余地：

不用 margin 指的是任何情况下。不用 margin 的意思就是不要拿股票抵押借钱。如果你懂投资，你不需要 margin，因为你早晚会有钱。如果你不懂投资，你更不应该用 margin，因为那样大概率会让你陷入大麻烦。

两句话干了两件事：先划定义，再堵两头。后半句的对偶结构是他最常用的说理方式——懂和不懂两种情况都堵死，中间就没有缝隙可钻。同一个对偶句他至少说过三遍，措辞略有出入，意思分毫不差：

如果你懂投资，你不需要杠杆，如果你不懂投资，你更不应该用杠杆。

如果你懂投资，你不需要用杠杆，因为你早晚会变富的。如果你不懂投资，你更不应该用杠杆，不然裸奔的将可能会是你。投资是件快乐的事情，用杠杆会让你有机会睡不好觉的。

理由：账算得过来，市场照样能跌到你不敢相信

市场有时候是可以跌到很难相信的地步的，这也是不能用 margin 的原因。

值得注意的是这个理由的形状。它不说杠杆的期望收益是负的，它说的是尾部：用了杠杆，一次超出想象的下跌就能把你永久清出场，而在那之前你的判断可能全是对的。这和市场波动那一页是一体两面——没有杠杆，大跌是机会；有了杠杆，大跌是终点。

同样的理由让他连高负债的公司也一并回避：

似乎不属于直接用 margin，不会导致你需要富两次。但是，我是不太喜欢买负载率高的企业的，除非我能特别懂。

富两次是这条底线的另一种说法：破产一次再爬起来，你得富两次才行，而人生通常不给这个机会。他也没把这条算作自己的发明：

芒格知道做空会出大问题，所以就不做空。知道用 margin 会破产就不用 margin。巴菲特说过，他有很多很厉害的朋友最后都破产了，原因就是因为用了 margin，所以不能用 margin，等等。

这段话同时交代了做空和 margin 两条，而且给出了不为清单的生成方式：先把会出大问题的事一条条划掉，剩下的才轮到考虑该做什么。

那个赚到 20 亿美金却像个穷人的朋友

这是他讲过的最完整的一个案例，而它的说服力在于不靠失败：

我有个朋友两万块起家赚到 20 亿美金但始终觉得自己像个穷人，因为总是用着 200%的杠杆。据说现在好了，不再用杠杆了。不过杠杆（借钱）有点像毒瘾，戒掉不容易。他做了 30 年，非常有天赋，非常看基本面，非常努力，绝不轻易出手，有过好多次经典的投资，也有过几次死里逃生的经历。08/09 年那次在崩盘前一天汗流浃背地挥泪斩仓也是极端经典的，晚一天就彻底回到解放前了。即便如此，他已经富过超过一次了。人的行为有时候确实不容易理解。现在他的日子开心多了，颇有放下屠刀，立地成佛的感觉。

这位朋友天赋、勤奋、基本面功夫、耐心全都有，也真的赚到了 20 亿美金。杠杆没有让他亏钱，只让他三十年觉得自己像个穷人，并且需要晚一天就彻底回到解放前的运气。

这条底线唯一需要留神的地方是卖put，他自己点过：

卖put的坏处是有时候不小心就卖多了，会用到margin。买股卖call不费脑子，没钱了就消停了。

买股票有现金天花板，卖 put 没有。所以在他这里，买股票加卖 covered call 和卖 put 虽然数学等价，前者却多了一道物理刹车。

相关概念

不为清单 · 做空 · 卖put · 市场波动 · 满仓与现金 · 芒格 · 巴菲特