UHAL
段永平 2003 年前后买入美国拖车租赁公司 UHAL，理由是价格远低于净资产，他回忆大概是 1 比 10。买前请人花了几个礼拜弄清它复杂的资产。他从 90 美元以上陆续卖出，最高卖过 105 美元。后来他把这笔投资归为烟蒂，说现在不再买这种生意。
UHAL 是美国一家做拖车租赁的公司，段永平在 2003 年前后买入（时间出自网友整理，他确认经过大致如此），是他早期在美股和网易并列的一笔投资。他买的理由是价格远低于净资产，按他后来的回忆大概是 1 比 10；买之前他请人花了几个礼拜把公司复杂的资产情况搞明白。
这笔投资赚了钱，但他后来把它归为烟蒂：当时就觉得商业模式一般，这种公司自己拿不住。他从 90 美元以上陆续卖出，最高卖过 105 美元，卖完之后股价涨到了接近 500 美元。
2020 年有人问他还会不会买这类公司，他说现在不再买这种生意了，因为过不了商业模式和企业文化这两道过滤器。
买入的理由是价格远低于净资产，功夫花在弄清资产上
2021 年他回忆这笔投资时把当年的想法说得很完整：
我的 uhal 好多年前就卖掉了，估计在 09 年前就卖掉了吧，那时 100 块上下，现在快 500 了。当时 uhal 业务彼此关联度很高，现在很久没关注了，当时就觉得他们商业模式一般，但价格远低于净资产，低得不可思议，大概 1:10的关系。我记得当时最大的注意力是在这家公司是不是假账。这种公司我是拿不住的。
出处：大道语录 · 2021-01。
2012 年有网友引用报道里的说法，说他当年请会计师审查报表、确定业绩没有造假，并问光看财报怎么能确定不造假。他更正了请人看的目的：
找人看主要是看资产，不是看真假。美国这点好，假的概率小。Uhal的资产情况很复杂，花了很久（几个礼拜）才全面搞明白。uhal现在好像又快100了[汗]。
出处：雪球 · 2012-02-02。
两处说法的侧重点不同。2012 年他说请人看的是资产，假的概率小；2021 年回忆时说当时最大的注意力在是不是假账。两句话隔了九年，后一句是凭记忆讲的，这里照录。
他平时看财报主要用来排除公司，UHAL 是少有的反过来的情况：
我看财报主要用于排除公司，也就是说如果看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了。决定投进去的原因往往是其他的因素，uhal 是个例外。
出处：大道语录 · 2010-03。
2023 年有网友整理了这笔投资的经过，提到 UHAL 在 2000 年前后举债多元化、保险子公司连年亏损、负债急升陷入财务危机。他确认：
这个投资情况大致如此。当时的“团队”其实就是我自己，目前团队人数大概增加了一倍。
出处：雪球 · 2023-09-09。
卖出：90 美元以上陆续卖，卖了很多年
2011 年 12 月他在雪球上提到自己还在卖 UHAL，并且第一次卖了它的 covered call：
什么意思？如果可以那样做就违法了。没有比有钱人违法再愚蠢的事情了。再说，我希望我的uhal被call走，卖了5年还剩不少。uhal好像是最近才有option的，第一次卖uhal的covered call。
出处：雪球 · 2011-12-17。
同一天他又说了卖出的价位和对这家公司的看法：
最后没到85，收盘前又卖了一轮call。一个月收3-4%也不错，call走就算了。 uhal成交量小，我一般都是到90以上才卖，最高卖过105，但很久没见这个价位了。uhal这家公司最后最应该走的路大概就是私有化了，上市对他们没啥好处。
出处：雪球 · 2011-12-17。
卖完的时间他前后说得不一样。2021 年他说估计在 2009 年前就卖掉了；但 2011 年 12 月的这两条是当时的记录，那时他说卖了 5 年还剩不少。2021 年那句用的是估计，应以 2011 年当时的说法为准：他从 2006 年前后开始卖，到 2011 年底还没有卖完。卖 call 的做法见卖call。
现在不再买这种生意
2020 年有人拿香港一家市值远低于净资产的公司来问，提到他买过 UHAL，问现在还会不会买这类公司。他答：我现在不再买这种生意了。雪球 · 2020-10-23。
两天后另一位网友追问，是不是因为资金量大了才不合适。他给的原因和资金量无关：
我的过滤器里有商业模式和企业文化两项，过不去的我就大概看不到了。Uhal某种角度属于烟蒂。
出处：雪球 · 2020-10-25。
他从看重便宜转到把商业模式放在第一位的过程，见格雷厄姆和生意模式。
他拿网易和 UHAL 说明看得懂和行业无关
2011 年谈到投资风格这个说法时，他说：
投资风格是什么意思[汗]？难道是从只投看得懂的变成只投看不懂的了？哈，有人问过我都喜欢投什么公司，我总是说“看得懂”的。然后一般人家会问一般是哪类公司，我一般会回答不知道。网易和uhal其实是很好的例子，因为这两个公司所处的行业风马牛不相及。也许就是个运气。
出处：雪球 · 2011-09-27。
2026 年谈卖 put 时他顺带提到，网易、茅台、神华、Uhal 买入时都没卖过 put，都是直接买的股票。雪球 · 2026-08-06。
相关概念
投资网易 · 格雷厄姆 · 安全边际 · 看财报 · 生意模式 · 企业文化 · 能力圈 · 卖call · 什么时候卖
历年观点与行动
选录原则
按买入依据、经营判断、观点修正和实际行动选录；同一年重复的观点选表述完整的原话，保留批评与改口，按发言年份排列。
2010
看财报决定买入，UHAL 是个例外。
原话与问答 · 1 则
段永平 我不是很经常看财报（所以说没有巴菲特用功。）比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产，好像没了。我看财报主要用于排除公司，也就是说如果看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了。决定投进去的原因往往是其他的因素，uhal 是个例外。也有没看过财报就投的，比如 BRKA。去年买了些 BRKA 并且做成了 certificate，就为了让Buffett 签个名，呵呵，结果到现在为止，已经赚了几顿饭钱了。很少参加股东大会，但基本每年都去 Omaha（去年由于流感没去）。
2011
还在卖，90 美元以上才卖，第一次卖它的 call；网易和 UHAL 行业风马牛不相及。
原话与问答 · 3 则
段永平 投资风格是什么意思[汗]？难道是从只投看得懂的变成只投看不懂的了？哈，有人问过我都喜欢投什么公司，我总是说“看得懂”的。然后一般人家会问一般是哪类公司，我一般会回答不知道。网易和uhal其实是很好的例子，因为这两个公司所处的行业风马牛不相及。也许就是个运气。有时候能想明白一点啥也是运气，老巴好像也是这么说的，所以运气好的人应该多回馈社会。
提问 / 上文 找几个权限大的美股交易员临时压一天。。[鼓掌]
段永平 什么意思？如果可以那样做就违法了。没有比有钱人违法再愚蠢的事情了。再说，我希望我的uhal被call走，卖了5年还剩不少。uhal好像是最近才有option的，第一次卖uhal的covered call。
提问 / 上文 大道这call买家应该不会行权吧？即使收盘价略高于85，行权的利润空间也很小啊？uhal卖了这么久还没卖完，感觉资金量大要取得高回报真是不容易。我们身在福中不知福[哈哈]
段永平 最后没到85，收盘前又卖了一轮call。一个月收3-4%也不错，call走就算了。 uhal成交量小，我一般都是到90以上才卖，最高卖过105，但很久没见这个价位了。uhal这家公司最后最应该走的路大概就是私有化了，上市对他们没啥好处。
2012
请人看的是资产，花了几个礼拜。
原话与问答 · 1 则
提问 / 上文 UHAL-“许多人唯恐避之不及。也就是这时候，段永平请会计师审查财务报表，确定公司业绩没有造假”——光看财报无法确定公司业绩没有造假吧？而公司的原始凭证、业务往来之类如果它不配合也很难进行审计对吧？是不是大概判断、心里有数就ok啦?
段永平 找人看主要是看资产，不是看真假。美国这点好，假的概率小。Uhal的资产情况很复杂，花了很久（几个礼拜）才全面搞明白。uhal现在好像又快100了[汗]。
2020
现在不再买这种生意；UHAL 属于烟蒂。
原话与问答 · 2 则
提问 / 上文 @大道无形我有型[¥199.99] 大道您好，再次感谢您的分享。请问一下，香港现在有一些类似烟蒂资产，譬如国电科环，营收一百多亿，经营现金流为正五亿以上，利润这几年算正负零，接近有80亿的净资产，但市值才十个亿。类似这种公司您怎么看？您还会买这类公司吗？记得您买过uhal，这算是同样概念的机会吗？
段永平 我现在不再买这种生意了。
提问 / 上文 @大道无形我有型[¥199.99] 大道，有球友问你是否还会买UHAL这种公司，你回答说：“我现在不会再买这种生意”。我估计，可能是因为你现在资金量大了，以及投资方向转变为买好生意模式、伟大公司。 我的问题是：你买UHAL是赚了大钱的，记得是几十倍收益，这种模式不合适“现在的你”，是因为你现在钱多了，还是因为你现在认知升级了，回头看发现这种投资模式有重大缺陷所以当初就不该买？
段永平 我的过滤器里有商业模式和企业文化两项，过不去的我就大概看不到了。Uhal某种角度属于烟蒂。
2021
回忆买入理由：价格远低于净资产，约 1 比 10；拿不住。
原话与问答 · 1 则
段永平 我的 uhal 好多年前就卖掉了，估计在 09 年前就卖掉了吧，那时 100 块上下，现在快 500 了。当时 uhal 业务彼此关联度很高，现在很久没关注了，当时就觉得他们商业模式一般，但价格远低于净资产，低得不可思议，大概 1:10的关系。我记得当时最大的注意力是在这家公司是不是假账。这种公司我是拿不住的。
2023
确认网友整理的投资经过大致如此。
原话与问答 · 1 则
提问 / 上文 UHAL是美国一家主做拖车租赁的公司，分店遍布全美各地乃至加拿大，占据相当市场份额。2000年前后，为了进一步扩大公司规模，该公司不惜代价举债多元化，成立保险子公司，进行高风险投资。结果，保险子公司给UHAL带来的是每年1亿多美元的损失。此外它还因扩张过度而负债急升，陷入财务危机。2003年6...
段永平 这个投资情况大致如此。当时的“团队”其实就是我自己，目前团队人数大概增加了一倍。
2026
买入时没卖过 put。
原话与问答 · 1 则
提问 / 上文 @大道无形我有型 阿段下午好，看到您分享泡泡玛特保险开张了，想请教您两个问题，在您的投资生涯中大部分的孔位都是以“买保险”的视角进入的吗（还是说泡泡玛特是一个偏特别的孔位）？在您的投资行为中，又没有出现过“保险公司”买进，尤其在特别长期的投资周期中，后面以别的视角卖出的，还是说像Apple这种价格失去保险公司属性的自然卖出？
段永平 网易，茅台，神华，Uhal买入时都没卖过put的。其实卖put对我来说最大的好处是下单容易，不然直接买股票是有金额限制的，我没那么多时间耗在上面。就苹果而言，我是主动卖call的，call走就算了。但苹果股价还不高的时候我也会卖put或者“买股+卖covered call”，这个办法会牺牲上涨空间，但更容易达到预期收益。比如我在nvda上过去两年是少赚了不少钱的，但我投入的金额年化获利大概有接近30%，比我其他的投资都要高。
常见问题
段永平为什么买 UHAL？
他说当时觉得它商业模式一般，但价格远低于净资产，低得不可思议，大概是 1 比 10 的关系。
他买之前做了什么？
他请人看公司的资产。他说 UHAL 的资产情况很复杂，花了几个礼拜才全面搞明白；看的主要是资产，不是真假。
他什么时候卖的 UHAL？
2021 年他回忆说估计在 2009 年前就卖掉了，100 美元上下。但 2011 年 12 月他在雪球上说卖了 5 年还剩不少，一般到 90 美元以上才卖，最高卖过 105 美元。
他现在还会买这类公司吗？
不会。他说过滤器里有商业模式和企业文化两项，过不去的就看不到了；UHAL 某种角度属于烟蒂，这种公司他拿不住。