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苹果

他持仓最重的公司，重到他说「我能接受 50%，但我目前喜欢的两家公司正好都叫苹果」。他买它的理由不是产品好，是它长期只做对的事情，加上一台把股价下跌变成好事的回购机器。

语料 1585 条· 别名 Apple / AAPL·2010–2026 雪球 1291大道语录 207网易博客 87

一句话

他持仓最重的公司，也是他讲得最多、最难讲明白的一家。买它的理由不在产品，在它长期只做对的事情——外加一台把股价下跌变成好事的回购机器。

他买它的理由：方向上的稳定性

说一点我特别喜欢苹果的地方：苹果是非常难见到的能够长期 focus 在“做对的事情”的企业。多数人在投资时很习惯去看有没有“把事情做对”这点，从而会很容易掉进短期表现当中。即使是伟大的企业在“做对的事情”的过程当中也是可能会犯错的，因为“把事情做对”往往需要一个过程（人们爱做“不对的事情”往往是因为短期的诱惑）。所谓“长期投资”从某种角度上说，就是要能够相信坚持“做对的事情”的有能力的公司最后会“把事情做对”。苹果一直聚焦的就是＂用户体验＂，所以这样的公司才能出伟大的产品。

这段话是理解他持有苹果的钥匙：他买的是这家公司在方向上的稳定性，跟某一代产品好坏无关（推理见做对的事情）。他给过的对照组是三星，评价相当重：

三星的生意模式其实不太好，属于疲于奔命的那种，不然不会要求员工 6点半上班哈（也许是谣传）。三星的问题在于其实没有产品追求，是生意导向的公司，焦点太发散，时间长了大概率会出问题。……看三星和苹果有点像看篮球里美国队对其他队的比赛，场面上很激烈，其实差距很大。

没有产品追求、是生意导向的公司，是他对一家企业最重的评价之一。而场面上很激烈、其实差距很大，说的是市场份额和竞争新闻这类表象掩盖了生意模式上的差距。

护城河：他当着巴菲特的面做的那个对比

想起今年五月底偶遇老巴，听他讲起他小时候曾经喝百事可乐的故事。老巴说以前百事可乐卖的价钱只有可口可乐的一半，所以当然选百事可乐啊。我接着说，那苹果的moat可比可口可乐宽啊，android卖iPhone一半以下的价钱，但该买iPhone的人还是会照买的。老巴似乎很同意我的说法哈。

这个类比之所以成立，是因为它用的是巴菲特自己的故事：可口可乐贵一倍就会流失少年时代的老巴，而 iPhone 贵两三倍照样卖得掉。这就是护城河的强弱之别——它不看你有没有对手，看客户在价差面前会不会走。同一逻辑下，他不认为安卓构成竞争：

至于会不会逼近 ios的问题，作为苹果的用户，我其实根本就不知道也不关心，除非哪天我自己觉得苹果的用户体验不好了。一旦进入苹果的生态系统的用户实际上不太关心安卓的变化，所以我其实一直不认为安卓是在和苹果竞争。

除非哪天我自己觉得苹果的用户体验不好了，是他给自己留的唯一一个卖出信号，落在产品体验上，不在财报或股价上。

回购：他把股价下跌算成好事的地方

苹果这门生意在他账上有个别处少见的性质，股价越低，长期股东越占便宜：

苹果其实一直在回购，在前面 100 个亿没回购完以前是不应该出新的回购计划的。……长期来讲，股价低对苹果没任何坏处，回购到便宜的股票实际上对长期股东也非常好。举个极端的例子：假设苹果股价在这里不动 3 年，苹果每年赚 450 亿，3 年后加上现在手里的现金资产近 1400 亿，手里留 400 亿周转，再去掉分红 300亿，苹果可以投 2000 亿进去回购，那 3 年后苹果的市值就只有 2000 亿左右了。

这段算术是他少有的一次把推理完整摊开，结论落在回购持续的前提下，横盘本身就在为长期股东创造收益，而不在一个估值数字上。所以他对下跌的态度是反的：

反正每年苹果都是要宣布回购的。和有些企业宣布的不一样的地方是，苹果是来真的。希望苹果的股价继续掉，现金流继续强悍，回购当然也是会继续的，10 年 8 年后我可能就真是苹果大股东了哈?。

其实大概没多少人比我更高兴看到苹果股价掉下来了，因为这样苹果的回购价就会更低，回购的数量就会更多，未来我们持有的比例就会自然上升。

这是一条会计事实，不是心态话：回购不注销外部股东的股份，所以别人卖得越便宜，你的持股比例升得越快。参见分红与回购与市场波动。

仓位：两家公司都叫苹果

大资金买某个公司有时候需要比较长的时间，有时候是因为成交量，有时候是因为机会成本……记得有次有人问到我能接受一家公司的仓位的最高比例时，我说我能接受 50%，但我目前喜欢的两家公司正好都叫苹果。A 股的茅台也是如此。我的意思是，我可以接受 50%买了苹果，另外 50%最后还是买了苹果。

这句玩笑话底下是一条严肃的立场：分散的意义在于你不确定，而他认为自己在这里是确定的。同一段里他也交代了换股的判准——如果自己觉得任何两家差异显著时，比如用 10 年或更长的眼光看，为什么不换到更合适的公司呢。

至于怎么才能看懂苹果，他只给过一条办法，而且附带了一句相当悲观的补充：

关于苹果的东西，你可以查 Tim Cook 都说过啥。该说的他都说过了。你把所有的苹果发布会都看几遍大概就明白苹果是这么回事了。如果还看不明白，我相信也没有谁能让你明白。补充一点，理解苹果确实不容易，我似乎从来就没让不明白的任何人明白过，所以也不可能在这里几句话说明白。

我似乎从来就没让不明白的任何人明白过，是他对能力圈最诚实的一次表述：能力圈不能靠别人讲给你听，只能自己长出来。

他早年给过的两次估值

这两条值得并排看，因为它们都是在股价远低于后来水平时说的：

如果非要我给苹果定个价的话，我大概认为苹果也许某天会到 600 块。理由是：以我的理解，苹果的盈利在两到三年内大概就可以达到每股 40-50 块/年（现在的盈利能力大概在每股 25-6 块/年），也就是说苹果的盈利能力会在两三年内接近 double 一下，再加上那时每股现金 100 多块（现在大概每股 60 多），给他个 600 的价钱应该不算太过分吧？

我没细算，毛估估想来其实苹果市值按当时的股数计算已经过万亿了（加上分红因素）。开始买苹果时觉得苹果怎么看都应该是 1000 块钱的股票，现在算上分红则已经超过 1100 了。

两次都是毛估估式的算法：盈利能力乘个数，加上净现金，取整。他从不做精确到小数点的估值，毛估估这个词本身就是他对精确度的态度。

他自己怎么说这笔投资

22 条第一人称自述，2012-06 – 2026-07。只收他明确说「我买 / 我卖 / 我换」的发言 —— 别人的操作、买实物、转载访谈都不算。不含持仓成本：他几乎从不披露成本价，推算出来的数字他本人没说过。

2012

2012-06（仅到月）

在逻辑上不是很明白为什么很多人不明白“永远”的意思。从看企业的角度，其实没人可以看到一个好企业的“永远”，但看到一个不好的生意的“永远”要容易的多。另外，对一个好企业而言，如果你看不到企业的 20 年，但如果能毛估估看懂 5 年，觉得 5 年内就能赚回投资并且企业还会继续很好的话，这就是一个不错的投资了。我买苹果的时候看到的就是这种情况，对不对到时候就知道了。

大道语录

2018

2018-11-15

其实大概没多少人比我更高兴看到苹果股价掉下来了，因为这样苹果的回购价就会更低，回购的数量就会更多，未来我们持有的比例就会自然上升。最关键的是，苹果未来的净现金流是不是还会这么厉害？我个人理解苹果的好日子还远远没有到头呢，现在一年净利润已经接近$600亿了，未来$800亿或者$1000亿/年都是有可能的，只要10年内能到$1000亿，目前这个价钱就是很便宜的价钱！

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