能力圈

段永平 研究巴菲特其实就一件事：不懂不做，只要你这么做，就叫价值投资。这就跟参佛一样，有时参透了就一句话。巴菲特跟我(吃饭时)也是这样说的，价值投资的根本准则就是：不懂不做。”“能力圈”、“护城河”、“安全边际”。“能力圈”永远是排第一位的。有时投资标的不一定同时具备后门两点，但也可能是好目标，但“不懂不做”什么时候都不应该忘记。我认为 BYD 就是没有“护城河”的企业，事实上，BYD 是刚刚越过了别人的护城河，但对老巴而言，依然是个非常好的投资。

段永平 其实做企业能长期成功的人应该都是懂“不懂不做”的，不然达尔文会有意见。但是，懂的人不一定说的清楚。有时即使大家在说同样的东西，但是用不同语言，从不同角度，还会有一些争论。

段永平 对看得懂的公司估值其实不算太难，所谓看懂了的意思就是认同其未来自由现金流折现远大于当时的市值。不过，很多人对估值的理解会停留在估价格上，而价值投资最本质的东西是去评估公司未来现金流（的折现）。

段永平 我对关于投资的书一点兴趣都没有，只翻过老巴的给股东的信和关于芒格的“穷查理”，到现在也都没看完。投资的书实际上最没意思了，看来看去就那么几句话：不懂不做啊，买股票就是买公司啊等等，无聊。搞个书苑就更无聊了。我只是表示我本人没兴趣而已。我只是个业余投资者，自己那 3 板斧够用就行了，不想跟自己过不去。老巴也说过，知道自己能力圈多大比能力圈有多大要重要的多。扩大自己的能力圈未必是明智的（这话一般可能看不懂哈）。不过老巴喜欢看书，我喜欢看点别的东西而已。

段永平 我总是说不懂不做，不懂不碰，你要是真明白了就会少犯很多错。总而言之，我是不教人做什么的，因为不可能教得会，所以我总是教人不要做什么。所以凡是说照我说的去做的说法大概都是没看明白的吧。我这里讲的最重要的就是什么不能做，至于什么能做是每个人自己的造化，别人帮不了忙的。我总是觉得很多时候人们太注意所谓成功人士都干了啥，但就是不注意他们不干啥，而往往不干什么是决定成功的最重要因素（当然是在也干点什么的前提下）。我想大概所有人都是很多年以后才明白的，能真正明白就是福气或者叫造化。

段永平 知道自己的能力圈在哪远远比能力圈有多大重要，投资的人绝大多数都是倒在能力圈外的，虽然大多数最后都不明白为什么中的招。

段永平 巴老也说过，重要的不是你知道什么，而是你不知道什么。就像知道自己的能力圈有多大比能力圈有多大重要一样。

段永平 很简单但绝不容易。简单指的是原则-------就是不懂不做，不容易指的是理解搞懂生意不容易。

段永平 以个人对这个行业及苹果产品的理解，我认为苹果的高速成长期至少还有几年，3 年后苹果光美股现金大概就快 200 块一股了（如果不花钱的话），怎么看现在都不贵啊。至于为什么我认为苹果会继续有高成长，那可是一句话说不清的，而且也未必对。不信这一点的当然就没办法下手了，但要信这一点同样也是很难的。大家最好还是呆在自己能懂能信的自己的能力圈里会比较安全。

段永平 这里没有心灵鸡汤哈。本分里包括该干嘛干嘛，该裁员时也是没办法的事情。如果你确实跑出了能力圈，那现在就该轮到你睡不着觉了，能帮你的人只有你自己。我能想到的办法就是，尽快回到自己的能力圈内做事情哈。从学习的角度讲，跑出能力圈去试试水无可非议，让自己睡不着可就真犯不着了。

段永平 我能力圈小，能看懂的东西太少了，这些年确实没发现什么能让我用苹果或茅台去换的公司。

提问 / 上文 @大道无形我有型[¥200.00] 段老师请问，分众传媒对您没吸引力是因为你懂这个生意，只是这个生意模式不够好？还是说分众的这个生意模式不在您的能力圈范围？谢谢您一直以来的无私分享

段永平 大道曾经观察过，很多人在等电梯或坐电梯时都是低头看手机的，那谁来看广告呢？所以这个属于不在能力圈内的事情，看不懂。

提问 / 上文 @大道无形我有型[¥666.66] 段总您好，我很多年前就一直在看您的博客。您对我影响非常大。也因为您的分享获得了很大收获，从而慢慢走上了专业投资的道路。在此十分感谢您。有个问题一直想请教您。我们作为投资者，花费了非常多的时间去看一个行业，但最后可能也只能成为半个内行。对企业可能也不是真“懂”，这个情况下是不是就应该反省并做一些放弃，还是有一些方法可以优化？例如我自己的经验，比如汽车行业，看了两年，花了很多时间，但因为行业复杂度和主观因素可能也只能看懂非常少部分逻辑，而且不敢非常确定。

段永平 我自己能看懂的公司也是非常少的，看不懂当然只能放弃了。个人认为，看懂一家公司不会比读一个本科更容易。不过，花很多时间去看那些看不懂的公司是不合算的。我在老巴那里学到的非常重要的一点就是先看商业模式，除非你喜欢这家公司的商业模式，不然就不再往下看了，这样能省很多时间。你的汽车行业的例子我其实也不懂，虽然在特斯拉上赚过不少钱，但最后也因为看不懂而全部放弃了。

提问 / 上文 @大道无形我有型[¥200.00] 大道您好！巴菲特说苹果是消费品公司，您认可，这扩展了大家对消费品公司的理解。一旦形成平台效应的科技类公司有着与传统消费企业一样强大的护城河，难以替代是生活中不可或缺的一部分。不同的仅仅是提供的是服务不是传统的消费品。请问：大型社交平台、搜索引擎、大型电商类公司、大型流媒体类公司能否看作类似的提供服务的消费品公司？这算是扩展价值投资在科技类公司中的能力圈？谢谢！

段永平 消费者每天要用或经常要用的东西都是消费品，和能力圈无关。能力圈指的是你自己能理解的东西。

提问 / 上文 @大道无形我有型[¥199.99] 大道您好！首先向您说声抱歉，上半年请教中言语措辞不当，深刻反思自己的不成熟，敬请原谅，知错能改还是好同志，期待还能与您交流学习。今天想请教世界上独二无三的英国航空发动机公司（不清楚提问规矩隐去名字）因为疫情影响自2018年已经缩水80%，仅两家高性能军用喷气式发动机制造商，宽体客机市场份额50%，商业模式通过廉价出售发动机赚取维护费用，只要飞机复飞不管有没有乘客就有收入，单国防每年产生的收入（仅占整个业务20%）就能撑起目前的市值，还免费送一个民用航空、一个电力系统和ITP（三项占80%）。这是不是符合价值投资具有很深护城河被低估的好公司？感谢大道。

段永平 不了解你说的这家公司和这类生意，完全不知道10年后这家公司的样子，属于能力圈以外的东西。

段永平 吉利德科学 今天去这家公司看了一眼，到处逛了逛，看了一下实验室和办公区，蹭了一杯咖啡喝。感觉这家公司的企业文化还不错，但对生意模式无感，确实不在自己的能力圈内。有机会再继续了解吧。

提问 / 上文 @大道无形我有型[¥199.99] 大道好!您从购买第一只股票网易开始，已经拥有将近二十年的投资经验了！到今天为止，你认为港股市场最好的公司是腾讯、美股最好的公司是苹果、A股市场最好的公司是茅台？从长期的角度来看，在每个资本市场买入其它任何一家公司的最大机会成本就是这三家公司，我这样理解对吗？

段永平 是在我的能力圈范围内。我懂的公司很少，花的时间也很少。我要年轻40岁也许能比现在努力很多。

提问 / 上文 $美国天然气价ETF-Concierge Technologies(UNG)$ 好奇怪，UNG为什么也跟着掉呢，油价涨了那么多。赚了一笔很奇怪的钱。

段永平 赚了一笔很奇怪的钱其实是指我不知道哪根神经起了主导作用，莫名其妙地买了几十万股XOM，买了以后一路跌，也不敢加仓，今天彻底解套了。能力圈以外的东西最明显的标志就是，狂跌的时候也不敢加仓，解套就卖了。当我跑到能力圈以外的时候，和散户并没有区别。当然，卖UNG的call似乎也要赚的样子，报了当年一箭之仇😅

段永平 Moderna 我现在对MRNA有点兴趣，但这不属于我能力圈内的东西。小赌怡情，逼下自己，希望一年内我可以大致看明白这家公司。

提问 / 上文 段总您好，不做空，不用杠杆已经理解的很透彻了。不懂不做这块比较迷茫(以为知道能力圈边界实际上不知道)，我以为自己懂了，实际上不知道懂没懂，请段总指点？

段永平 你只要一直本着不懂不做，你就会少犯错误，时间长了你的结果自然比你不懂也做要好很多，这是要做对的事情的范畴。如何搞懂是如何把事情做对的范畴，如果实在是搞不懂，就什么都别碰，把钱存银行，表现可能比大部分人强。

段永平 我没啥可解释的。我说的是我看不懂。未来算力的需求肯定是会继续增长的，算力的供应包括DS这种效率提高也大概率是会继续增长的。NVDA目前的毛利率巨高，因为各大厂都不敢不买算力。同时，各有钱的大厂肯定是不心甘一直这么高的价钱去买算力的。这么多有钱的企业搞个三五年难道还不能搞出点名堂来？总感觉NVDA的MOAT不是那么牢不可破，但这确实不是我能力圈内的东西。 查看图片

提问 / 上文 我觉得这是和游戏或者女士包包类似的另一种情绪需求，我是从我老婆身上观测到的，因为我去年买了一些泡泡的股票，所以也买了一些 labubu 给 9 岁的女儿，但女儿的反应平平，反倒是我老婆喜欢上了，自那后她自己常常去直播间买，不光是 labubu，还买了其他几个 ip，现在尤其喜欢星星人，我感受最深的一点是，前两天马年新品发售，她提前蹲直播间抢购，也让我帮她抢，结果最后没买到，然后非常失落一整个晚上都不开心了，那种不开心就像答应给小朋友买的东西结果没买小朋友很难过一样一样的。我认为需求是会持续存在的，就像女士永远会需买包包一样。泡泡玛特的主要消费群体也是年轻女士

段永平 问题是我也不理解为什么女生们会买那么多没用的包包。我也不懂为什么那些“名画”可以卖到那么贵的价钱……。这个世界有好多东西我搞不懂，也没打算搞懂所有东西哈，好在自己能力圈里也偶尔会有些机会。

提问 / 上文 段总，我今年31岁，女生，目标是存够100万纳指100万腾讯100万泡泡玛特，目前也已经在朝着这个目标努力，等我退休的时候这个组合够了吗？@大道无形我有型 求指教泡泡玛特 腾讯控股

段永平 这两家公司我都有不少，但比重都没有你说得这么高。如果你真的完全不懂公司，且目的只是为退休做保值的话，也许还是买S&P500，QQQ或者BRKB更合适一些。仔细想来，任何公司都是可能存在很多变化的，有些是基本面的，有些是市场的。不懂你很难拿得住，也很折磨。话说回来，如果你其实是很懂这两家公司的话，那你这个配置应该也是不错的。拿着你自己喜欢且看得懂的公司很重要。