卖put

一句话

卖 put 是一种下单方式，不是策略。它解决的是想买而一时下不了决心，代价是牺牲上涨空间。

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定义：把股票买得更便宜的一种下单办法

这是他给这件事下的定义，2011 年就说清楚了，此后十五年没变过：

你把简单事情复杂化了。我做股票的第一个交易就是卖put。一直不是很不明白为什么大多数人搞不懂卖put和卖covered call的道理。照说如果明白买股票就是买公司的道理后，应该很容易明白卖put无非就是让你更便宜买你原来想买的股票的办法而已。

这句话是个条件句，前件不能省：如果明白买股票就是买公司的道理后。在他这里卖 put 是买股票就是买公司的一个推论，单拎出来当技巧就错了——你已经算清楚这家公司值多少钱、这个价位你愿意买，卖 put 才有意义。顺序反过来就是投机。所以这套做法的前提不在期权上，在公司上：

是的，前提是从10年的眼光看，这个价位你愿意买，所以put进来就收着，不put进来就继续。我大概有5-10%是在卖put上，主要是卖苹果的put。是个好玩的游戏，时间是站在我这边的。

关键在于两种结果他都接受。如果只接受其中一种——比如只想赚权利金、不想真的接到股票——那就不是他说的这件事了：

我卖put的时候多数都是贴着市场价卖，因为我认为从未来10年的角度看，苹果的价钱不贵，put进来我就拿着（甚至可以再卖一个同价位的call），不put进来我就赚权利金。

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和买股票加卖 covered call 数学上等价

这一点他强调过很多次，也是他判断别人懂没懂的分界线：这里需要强调的是，卖 put 和买股票卖 covered call 是一样的，数学上没区别。2024 年他干脆贴了一次算例，把两边的年化算到小数点后两位：

为什么说卖put（同时买tbill）和买股票同时卖call是一回事……押金：185-13.85=171.15。171.15的利息收入：171.15x0.0525=8.99. 所以总投入 162.16，最高回报185-162.16=22.84. 22.84/162.16=14.08%。这是买了股票同时卖call的例子。买入价是163.01，最大获利是（185-163.01）+1（分红）=22.99. 22.99/163.01=14.1%

14.08% 对 14.1%。既然数学上一样，选哪个就纯粹是操作习惯问题，而操作层面的差别他说得很实在：

数学上是一样的。卖put的坏处是有时候不小心就卖多了，会用到margin。买股卖call不费脑子，没钱了就消停了。

这是整页最实用的一句：买股票有现金约束，卖 put 没有。钱花完了就买不动了，这是个天然的刹车；而卖 put 只要保证金够就能一直卖下去，刹车要靠自觉。他把这一条归到不用margin那条底线上。到 2026 年，他给出了自己更看重的那一面——下单容易，不然直接买股票是有金额限制的，他没那么多时间耗在上面。

代价则是上涨空间。他拿英伟达做过一次自我核算：

但苹果股价还不高的时候我也会卖put或者“买股+卖covered call”，这个办法会牺牲上涨空间，但更容易达到预期收益。比如我在nvda上过去两年是少赚了不少钱的，但我投入的金额年化获利大概有接近30%，比我其他的投资都要高。

承认少赚了不少钱，同时年化接近 30%。这就是这套办法完整的代价结构：用上涨空间换确定性，谁更划算取决于你要什么。

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十五年里，他自己的用法变了两次

起点很早——他做股票的第一个交易就是卖 put，同期也在两头收钱，被 put 进来的股票就地卖 call：

看价钱。便宜的时候就不卖call。卖的时候什么时间都可能，从一个礼拜到一年的都卖过。只要觉得机会成本ok就行。现在这个价就不太想卖call了，但有时候被put进来的也会卖。比如今天15块put进来就可以卖一个月15块的call，上下各收接近一块钱，总共两个月时间应该算不错的回报了。

2014 到 2016 年他基本停了，理由是怕错过：

我现在连 put 也不太卖了。喜欢的公司就多买点，也不用花太多时间。卖 put 的缺点是，往往好不容易找到的好公司，因为卖了 put 而错过买进的机会。

这是个容易被忽略的转折。卖 put 的代价在牛市里才显形：股价不回落，你拿到的只是一点权利金，而那家你千辛万苦看懂的好公司，你一股没买到。2020 年他回来了，但定位变了：

卖put最大的好处其实是，当有想买的公司却一时下不了决心买入时，卖put要容易决定一些。事实上，我的很多股票也是卖put后被put进来的。由于卖put时本来就打算买，所以更低一些的价钱自然更好。我不再卖大量put的最重要原因其实是我已经买了股票了，只有当有多余现金时才会考虑买入，等待或卖put这三个选项，其中等待最难。

其中等待最难，这半句解释了卖 put 在他体系里的真实功能：它是满仓与现金的一个出口。手上有闲钱又不想干等，卖 put 让你在等待的同时保持在场。2022 年他给了仓位口径——虽然是个满仓主义者，但管的钱里一直有一小部分以卖 put 的形式存在着。

不过有一点他在 2026 年专门澄清过，对理解他的持仓结构很重要：

网易，茅台，神华，Uhal买入时都没卖过put的。……就苹果而言，我是主动卖call的，call走就算了。

换句话说，卖 put 是他的补充手法，不是主力建仓方式，几笔最重的持仓都是直接买的。

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他划下的三条边界

第一条是定性：他不觉得有个所谓的卖 option 的策略或办法，所有的交易都是在理解公司生意以及着眼于长远上。第二条是范围——千万不要碰不了解的公司的 option，不然买卖都是危险的。这是能力圈在期权上的直接延伸：不懂的公司，正股都不该买，何况期权。

第三条针对的是外人的解读。有球友逐笔分析他的期权交易，他的回应是：

每个option都可能有完全不同的动机，很难从交易上简单看出来。举下例子：1. 我有时会卖一些行权价格很高的Apple的call，其实就是想断了想卖的念想，收多少钱其实不重要。

同一笔交易背后可能是完全相反的意图。这也是本站不做操作记录表、只收他自己解释的原因。

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相关概念

卖call · 被行权 · 不用margin · 满仓与现金 · 能力圈 · 买股票就是买公司 · 短期国债