现金流折现

段永平 我只买我认为未来现金流折现大于现价的公司，并不在乎这是否是最好的投资。最好的投资总是可遇不可求的。投资理念的东西非常简单，明白后就从来不曾动摇过。但具体怎么理解未来现金流折现还是不断有体会的。我开始投资到现在已经有 8-9 年了，大概理解水平可能相对于巴菲特开始投资 20 年时的水平（巴菲特 11 岁开始投资的）。

段永平 为什么要折现的道理你可能还不明白。折现的意思就是用现在的价钱去买将来的收入，所以把将来所有收入折现到今天，再和现价比，然后你就知道现在买便宜还是不便宜。

段永平 我永远只有一种投资模式，那就是估算未来现金流（的折现）。有点像高尔夫，只有一种挥杆模式。不过，我要投机的话，那模式就多了。我想巴菲特买的也是王传福的未来现金流（的折现）。

段永平 评估现金流应该是从各方面评估一个企业未来能赚多少钱，而不是靠某个公式来推导？所以最重要的是要搞懂这个企业到底是怎么赚钱，未来往哪个方面发展。我觉得所谓未来现金流的定性分析比定量分析要重要的多，用公式的人往往会陷于细节而忽略整体。

段永平 老巴说：“利率就像是投资上的地心引力一样”。“你如果明白“未来现金流的折现”就明白投资和利率的关系了。假设你有 1w 块，现在银行利息20%/年，你还想买啥股票？

段永平 做对的事情，把事情做对！ 投资是什么？ 说明版： 买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流，未来指的是公司的整个生命周期。 折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率，比如美国国债的利率。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情） 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。

段永平 假设一切都按照amzn的设想发展，10年后真的做到了5000亿美金营业额，按3%纯利计算，那就是150亿。如果给他12倍pe，那就是1800亿市值，按6%折现到今天就是1005亿，刚好是今天的市值[哈哈]。呵呵，所有假设都是毛估估的哈，但没找到amzn这个价是个好投资的感觉，所以暂时不看了。不过，如果amzn市值是100亿或200亿的话，或许很值得研究。

段永平 未来现金流折现我从来没认真算过，所以不知道。如果要算的话，我觉得以 30 年国债的利率算可能合理些，和公司无关。投什么公司决定于你是否懂，或者说由自己的能力圈决定。你认为有风险的就不应该投，提高折现率不会帮到任何忙的。

提问 / 上文 段老师，我猜测段老师是看茅台过去三年净利润增长速度指标，来推测茅台未来净利润的增长率，按过去三年，19年最低也有17%净利润增长率来算未来10年年复合净利润增长率的话，到2029年茅台当年净利润是2018亿，但是我在想，茅台的护城河给予的定价权，提价权，每年产品提价17%销量营收会不会掉呢，这是需要思考! 查看图片

段永平 其实我从来没算过。如果你非要算的话，你用三十年算算试试？算完再折现到今天？谁有兴趣算算吧？由于利率和成长率都是不确定的，大家可以根据自己的猜测来决定，最后的结果再比较一下你自己手里的其他机会，包括存银行，你大概能决定你自己该不该买茅台。

提问 / 上文 大道，你说你大买网易的时候网易有两块多现金，是净现金还是账面现金？还记得吗

段永平 当然指的是净现金，不然那是什么？当时网易有点官司，大家害怕而已。另外，净现金超过市值也未必就是好投资，关键还是看未来净现金流（折现）

段永平 看不懂未来现金流的意思是看不懂公司未来到底能赚多少钱。投资是要花钱的，所以你需要知道你投资的公司未来能赚多少钱，是不是能赚的比你投的多，不然就不应该投。大部分公司我都看不懂，腾讯我有点懂但不是那么透。

提问 / 上文 老实讲，我就是忘不掉买入价，还差一定境界

段永平 并不是真的要忘掉的意思，而是说做决策的时候不要把这个因素作为考量因素之一。买入和曾经到过什么价无关，卖出和买入价无关。其实都是只跟公司未来现金流（折现）有关的意思。

提问 / 上文 首先，用户要求基于之前的对话信息，更简单地列出茅台的DCF模型。之前的对话中，我详细计算了DCF模型，但用户现在希望更简洁的版本。 回顾之前的计算： - 经营现金流：924.64亿元（2024年） - 自由现金流：约900亿元（假设资本支出24.64亿元） - 关键假设： - 高增长期：5年，增长率10% - 永续增长率：3% - 折现率：10% - 未来现金流预测： - 2025: 990亿元 - 2026: 1089亿元 - 2027: 1197.9亿元 - 2028: 1317.69亿元 - 2029: 1449.46亿元 - 第一阶段现值总和：约4,498.16亿元 - 永续价值现值：约13,243亿元 - 总内在价值：约17,741亿元 当前市值约1.8万亿元，接近DCF推算的17,741亿元。 现在，用户要求“更简单的列出”，所以我需要提炼关键点，避免详细计算步骤，只保留核心假设和结果。 关键点： - 自由现金流（2024年）：900亿元 - 高增长期：5年，年增长10% - 永续增长率：3% - 折现率：10% - 内在价值：约17,700亿元（简化为1770亿？但之前是17,741亿，单位是亿元，所以177.41亿元？不，单位是亿元，所以17,741亿元是1.7741万亿） 在之前的计算中： - 总价值17,741亿元，即1.7741万亿元。 当前市值是1.8万亿元，所以内在价值约1.77万亿，与市值接近。 为了更简单，列出： - 基础数据：2024年自由现金流900亿元 - 假设：5年10%增长，之后3%永续增长，10%折现率 - 结果：DCF估值约1.77万亿元 确保简洁：只列关键数字，去掉计算细节。 结构化为： - 自由现金流（2024）：900亿元 - 增长假设：5年10%，之后3% - 折现率：10% - DCF估值：1.77万亿元 - 当前市值：1.80万亿元 这样就很简洁。 在之前的对话中，我提到“当前市值1.8万亿”，所以直接对比。 避免任何“根据搜索”等字样。 最终输出： - 用项目符号或简短列表。 - 保持数字准确：900亿元、1.77万亿元等。 确认单位：亿元，所以900亿元是900亿，1.77万亿元是17700亿元。 在中文中，常用“亿元”表示，但数值大时用“万亿”。 在之前的回复中，我用了“17,741亿元”或“1.77万亿元”。 为了简单，用“1.77万亿元”。 现在，草拟回复： 茅台DCF模型简化版： - 2024年自由现金流：900亿元 - 高增长期（5年）：年增长10% - 永续增长率：3% - 折现率：10% - DCF推算内在价值：1.77万亿元 - 当前市值：1.80万亿元 这样应该足够简单。 确保不添加新信息：基于之前的计算。 在之前的计算中，我用了900亿元自由现金流，但2024年年报经营现金流是924.64亿元，自由现金流我估计为900亿元（假设资本支出24.64亿元）。在简化版中，直接用900亿元。 用户说“基于以上信息”，所以沿用900亿元。 现在，输出。### 茅台DCF模型（简化版） | 关键参数 | 数值 | 说明 | |----------------------|---------------|-----------------------------| | 2024年自由现金流 | 900亿元 | 基于年报经营现金流（924.64亿元）减资本支出估算 | | 高增长期 | 5年，年增10% | 2025–2029年 | | 永续增长率 | 3% | 2030年起 | | 折现率 | 10% | 无风险利率+风险溢价 | | DCF推算内在价值 | 1.77万亿元 | 与当前市值基本一致 | | 当前市值 | 1.80万亿元 | 2025年9月数据 | 结论： 茅台当前市值（1.80万亿元）与DCF模型推算的内在价值（1.77万亿元）高度匹配，表明市场已合理定价其长期价值。

段永平 折现率10%？！你先看看银行利息和国债的利息吧！假设你有钱的话，你会愿意把钱存银行的不到2%的利息而觉得茅台应该是10%的折现率吗？这里最关键是是茅台最后到底能赚多少钱，而你的钱存银行最后取出来到底是多少钱。假设你存20年的话，你会很容易算的。

提问 / 上文 这个应该就是“精确的错误”的典型。做这工具的大概率也是不知道自己在做啥。刚接触投资那几年也很喜欢做这类表格和柱状图，后来发现这类东西除了看着高大上，完全偏离投资本质

段永平 DCF模型很好啊，帮助你理解企业的未来现金流的量化，但变量太多，不如毛估估准。

段永平 我总觉得每个人给出的“折现率”应该是每个人自己的（长期）最大机会成本。对很多不懂投资的人们而言，最合适的机会成本应该是无风险利率。