短期国债

提问 / 上文 方便的时候，请讲讲现在苹果不贵的理由。

段永平 在我的理解里，苹果的商业模式非常强大，未来的复利回报大概率是会高过长期美国国债的。我总是习惯把美国长期国债作为第一机会成本（就是最低的意思，我如果看不到公司的长期赢利是能超过长期国债的，我就会直接过滤掉），苹果第二，所以除非看到未来几十年会好过苹果的公司，不然我不愿意换的。

提问 / 上文 @大道无形我有型 请问段兄，除了做股票等权益类的投资外，若您还有多余的钱，不做固定收益的产品，那会做些什么？

段永平 做固定收益是一定会输给通胀的，所以长期而言是错的。但是，如果你实在是找不到愿意投的公司，那投固定收益也是一个选择，肯定比拿着现金放在保险柜里好。

段永平 今天第一次买了一些国债，6 个月的年化利率居然有 4.8%。买国债不是为了赚利息，而是因为本来有些现金是卖了 put 的，而这些现金似乎也和银行现金一样有可能会有危险。细节还在了解中，但先开始了解怎么做这件事情。买了国债其实不影响继续卖 put，但想直接持有的股票不适用这个办法。我没有改变任何东西，只是把对应于 put 的现金换成国债了，但还是继续当现金使用。在银行的现金理论上是不受保护的，债券则和银行无关。

提问 / 上文 苹果 今天第一次买了一些国债，6个月的年化利率居然有4.8%。买国债不是为了赚利息，而是因为本来有些现金是卖了put的，而这些现金似乎也和银行现金一样有可能会有危险。细节还在了解中，但先开始了解怎么做这件事情。买了国债其实不影响继续卖put，但想直接持有的股票不适用这个办法。

段永平 我没有改变任何东西，只是把对应于put的现金换成国债了，但还是继续当现金使用。在银行的现金理论上是不受保护的，债券则和银行无关。

提问 / 上文 用债券代替现金的意思？

段永平 tbill就是美国国债的意思。tb的流动性高，随时可以变现。短期tb亏钱的概率很低，除非你刚买了就需要卖掉。最近银行风波让人觉得现金是有可能不安全的，所以想到让现金变成短期tb，这样银行风险影响小很多。

提问 / 上文 道指和纳指确实也是接近历史最高区间了...美股完全不了解哈，要是在A股这种情况，我会开始感到有点恐惧

段永平 恐惧谈不上，但是开始感觉到一点压力了。很多option就要到期，苹果现在也不便宜了，这个价位卖put似乎不是很踏实。腾讯，阿里看了半天还是看不透，下不了重手。看来只能买短期国债（5.35%）看着（随时可以卖苹果的put）。作为一个“满仓主义者”很少经历非满仓状态，有点不太习惯。老巴说拿着现金最容易犯错误，自提醒一下！

段永平 目前30年的国债利率是4.44%，相当于22.5倍的PE，这也是持有任何公司的机会成本。短期国债的利率是5.36%，相当于18.66倍的PE。持有=买入，有点纠结了。

提问 / 上文 具体投资不设预期回报很有道理啊，这里很多讨论的应该叫做”要求的回报率“而非”预期回报率“。用于估值的折现率不是预期的回报率，而是要求的回报率。要求的回报率是和机会成本去比较的。 跑赢银行存款，其实跑赢大家的最低机会成本，也就是可实现的无风险利率。 长期投资是无法做出预期回报率，那是因为除非你有一个这样回报率的可替代的机会投资，否则只能面临实际现有环境作出最优选择，而非我要求做到多少的回报率。

段永平 一旦心里有了“要求回报率”，动作就可能变形的，因为人们是有可能为了达到这个要求回报率去铤而走险的。还是那句老话：对投资而言过程正确最重要，心里有个“要求回报率”大概率是会降低你的回报率的。也许可以有个“可接受回报率”，就是低于这个“可接受回报率”的投资就不碰了。我觉得这个“可接受回报率”的底限其实就是国债利率。

提问 / 上文 段兄好！想请教为什么要分三年攒腾讯股票？这算不算是一种投机？ 我觉得如果经过分析对比，腾讯是值得买入的话，那应该在买入量不冲击股价的情况下能买多少买多少，尽快达到持仓目标。如果计划买入10手茅台达到持仓目标，我觉得没理由一个月买一手，10个月达到持仓目标。 另外您又是put又是call的，其实从十年的角度看，这点价格差距不算什么。真心有点不懂，请教

段永平 是计划卖三到五年的put，不是一次性把钱都放进去。前些天卖的put今天有5000个370的要到期了，还不知道能不能买到。另外，我是满仓主义者，大部分时候钱要么买了股票要么卖了put同时买了国债。

段永平 伯克希尔-哈撒韦B 20年国债已经5.4%，无风险利率=最低机会成本。