投资网易

段永平 当有人非要把金子按铜的价钱卖给你的时候，你是不需要勇气的，你只要确认那真的是金就行了（有可能其实是镀金的铁块或石头）。买网易时我觉得有点孤独，好像这个世界就我一个人再买。买 GE 时我很平淡，略微有点兴奋。我想可能是我有进步了。GE 买到底部的就是运气！如果再掉多些我会买得更多。

段永平 我买网易和买 ge 和研究大市没什么关系。如果你过于关注大市，那个时候你绝对不敢下手。

段永平 说起孤独，让我想起当年买网易的时候。从开始买到网易跌破 1 块钱满 3个月的那天总共两个多月的时间里（这句话绕不？），每天的买单可能有一半都是我的（每天只有几千股成交），当时确实感觉很孤独，尤其是最后一天，居然一下买了接近 50 万股（相对于现在的 200 万股）。据说那天卖的人是害怕 3个月满了会被摘牌。买的那个人的想法非常简单，认为买的是公司，上不上市无所谓。孤独有时候确实价值连城。如果你能理解到实际上不需要被市场（这里市场指的是股市）证明对错的时候，你就是价值投资者了。要看懂一门生意确实非常艰难，需要长时间的专注。当然未必一定需要到 40 岁。我认识的一个投资“前辈”（年龄其实比我小 7-8 岁）30 出头时投资就很成功了。这位“前辈”15 岁从台湾来美国读中学，然后上大学，然后研究生，然后去了美林，3 年后离开美林去了家房地产公司。在房地产公司期间发现一家上市的房地产公司生意很 好但股价很便宜。于是他就开始慢慢买，同时密切跟踪这家公司，在 3 年的时间里利用每个周末开车几乎跑遍了这家房地产公司的所有已建和在建工程，最后陆陆续续买了 100 多万股（在一块钱上下）。后来这家公司最多时一年赚 20 多块，109 块时被私有化的。如果能够像他那么专注于一家公司的生意，任何人都有可能成功的。 有时候人们会以为做过生意的人会很容易看懂别的生意，个人认为这可能是个误解。就我自己而言，要判断出一个好的生意模式是要花很多年的，而且经常是很多年以后依然是雾里看花（比如 google）。但是，真正懂企业的人的最大优势实际上应该在对不好的生意模式的判断相对快一些，所以犯错的机会小一些。

提问 / 上文 第九城市我满仓九城，自认为模仿段永平买网易，现在反省是不是错了，我预测8月公布二季财报转亏为赢，原因，神仙传贡献1000万美金，firefall开放贡献1000万，经过裁撤支出1000多万刀，那时给予九城正面预期，firefall值多少钱，多少倍市盈率，到明年8月九城财报有firefall全球，运营，分成收入，加行星边际2【可能超过firefall中国】。那时九城会爆发。: 管理层裁撤应该也是这么想的，朱骏有点不务正业，tony应该还可以的，firefall团队应该还可以的收起

段永平 [汗]想起当年有人模仿着去买china.com,因为那也是几块钱的互联网公司。当时我提醒那是家烂公司，千万别碰，结果人家不听，呵呵。

段永平 大资金买某个公司有时候需要比较长的时间，有时候是因为成交量，有时候是因为机会成本----当你有新增加的资金时，你会比较所有标的，当没有现金增加时你甚至可以比较手头持有的公司的差异。如果自己觉得任何两家差异显著时（比如用 10 年或更长的眼光看），为什么不换到更合适的公司呢？我当年买网易就花了很久，而且在很长的时间里我都找不到对我而言比网易更好的公司。这几年的苹果也是。记得有次有人问到我能接受一家公司的仓位的最高比例时，我说我能接受 50%，但我目前喜欢的两家公司正好都叫苹果。A 股的茅台也是如此。我的意思是，我可以接受 50%买了苹果，另外 50%最后还是买了苹果。

段永平 烟蒂不是指的那些不停烧钱而且不知道未来的公司。我当年买网易是认为这家公司将来是会赚到大钱的。所以还是决定于你是否可以看到公司的未来，看不懂未来的投资不能叫做投资！

提问 / 上文 大多数想换的原因，并不是有更好的投资机会，而是觉得好公司价格有点贵，想换到便宜一点的公司，至于公司质量，他们是接受折扣的。这样思考大概率是要出错的。大道:投资中忽略价格的干扰，是不是就有点平常心了？

段永平 我猜大多数换的原因是因为赚钱了，因为想落袋平安？很多人大概会好不容易买了一只赚钱的股票就赶紧卖掉了，因为怕其会像别的股票掉下去？我记得当年买网易的时，第一年涨了20多倍。当时聊起来有个人说，这种大起大落过去见多了（那时泡沫刚破没多久）。我是新手，当时咯噔了一下，回去想了半天，做梦还梦到大跌，第二天就想通了，从此不再受这种想法影响。

段永平 我买网易的时候也被人称为勇敢，但那实际上应该是概率，是科学。打疫苗前最好搞懂疫苗的道理。这里想打疫苗的人很多，排上很不容易，勇敢主要用在排队上了。

提问 / 上文 好奇：如果——在大道买入网易之后，因为市场原因，网易市值继续缩水了70%，大道会不会all in 呢？

段永平 肯定不会！我买网易时网易只有两千多万市值，丁磊占50%+，继续缩水70%我岂不是很容易就把余下的部分都买了？事实上我们当时确实是打算把丁磊以外的部分都买了的，但市场不肯啊。

提问 / 上文 买 网易 时也有 步步高 ，就不能算All in吧

段永平 确实，买网易远不是all in。

提问 / 上文 说实话，他么花百亿自己搞了酒厂不如直接去买茅台的股票，成为茅台的股东。前些年联想也这么干过，后来把持有的白酒资产卖了吧

段永平 哈，有点意思。很多年前有人问我买啥股票好，我给推荐了网易。我在电话上花了不少时间说为什么网易很便宜，结果人家自己搞了个游戏公司还上了市。费尽千辛万苦的结果似乎远不如直接买网易股票哈。不过，人生就是个旅程，人家乐意你咋啦？

提问 / 上文 当年网易要是也卖put那就没有后来几十倍的传奇了

段永平 你这是教条主义啊！我要再碰到网易那种机会会直接买下公司的。其实当年就是这么打算的，但碰到一些内部阻碍，才逼的我自己个人全仓买了网易，还借了一些钱（不是margin哈）。

提问 / 上文 段大佬的投资成功，我认为不光是他对卖产品的公司的思考见解，因为他自己也干过公司卖过产品，还有一个甚至超过公司好还重要的投资成功因素就是他到了一个流动性充裕的地方，流动性充裕在决定投资成功与否的重要程度某种意义上超过了是否公司够好上的。对吗？大佬。光谈公司好否是不充分的，是有失偏颇的，是不见泰山的，甚至略显幼稚。吹一下，希望获得大佬留意。@大道无形我有型

段永平 我买网易的时候网易根本就没有什么流动性。流动性只影响交易的方便度，对价值没影响。

提问 / 上文 问了一下Al: 关于段永平买网易是否算“下重手”，答案可以从两个层面来看：在他个人可动用的资金里，这几乎是“All in”的重手；但放在他个人总资产里，这又算不上特别重的一笔。 · 动用资金层面：几乎押上了全部“子弹”：段永平自己说“基本上把能动用的钱全部动用了”。他不仅把手头200多万美元现金全投了进去，甚至为凑足200万美元还借了100万。最终他分批买入共205万股，占网易总股本的6.8%，成为网易第二大个人股东。 · 个人总资产层面：占总资产比例并不高：段永平后来坦言，这笔钱对他“并不多”。因为当时他早已通过创办小霸王和步步高实现财务自由，拿出200多万美元（含部分借款）对他来说风险完全可控。 所以，“重仓”指的是投资仓位的比例很重（近乎全部可用资金），而非押上了全部身家。 这笔投资最终成为经典，不仅因为“敢下重注”，更因为深入的调研（发现每股含2美元多现金且退市风险低）、对游戏行业的深刻理解，以及长达8-9年的坚定持有，最终获得了超100倍的回报。

段永平 网易对我来说确实是重手。后来的投资不管赚了多少钱，在我心目当中网易还是我最大的投资，不是之一，和金额无关。我投资中的遗憾其实也跟网易有关，毕竟我卖早了。投资是个遗憾的艺术，一直都会是的，很像golf。