泡泡玛特

提问 / 上文 泡泡玛特 @大道无形我有型 大道老师是否能看懂泡泡玛特这个新消费，它被称为泡泡茅台

段永平 泡泡玛特这家公司的产品确实很有意思，founder也是个很有意思的人，他们能做到今天这样很了不起，但我看不懂10年后公司会怎样。

提问 / 上文 好文，解读了段永平不是不看好泡泡玛特而是现阶段不买泡泡玛特，就是说观察我以后会买。打破了市场上各种解读。

段永平 我没看过！我只是觉得王宁绝不是靠运气走到今天的，但不意味着我能看懂人们为什么喜欢泡泡玛特。我也许已经过了能够理解这个产品的年纪了吧。人生很忙，看不懂的东西我是可以skip的。

提问 / 上文 能否请教您一个问题！@大道无形我有型 泡泡玛特的商业模式感觉也非常好啊！99一个的毛绒大家都想要 而其他地方类似的东西19都没人要 这是不是有点当年苹果与安卓的感觉？泡泡玛特2025年半年报的资产负债表也这么干净 几乎没有任何与经营无关的长期负债。公司没有研发费用 IP也不会跳槽或要求涨薪。泡泡玛特的核心是传递美好 既包括挑选时的小心翼翼 又有开盒的惊喜。其他公司目前没见到什么能与其竞争的。此外 王宁的采访中所表达的想法几乎和《基业长青》非常相似 您也说他很厉害。泡泡玛特的欧洲业务也还没完全展开 难道它不能长期维持每年200亿港币的利润吗？请教一下您觉得泡泡玛特有什么地方看不懂呢？感觉有什么风险吗？（除了品牌切换成本和品牌粘性可能稍微差一点）

段永平 如果你有足够多的钱，你愿意按市值把这家公司买下来吗？当你这么想的时候，你会比较容易想长远。我大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的。不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？如果你能认为人们会一直需要，他们的业务会一直成长，那对你来说这当然是个还不错的投资。

提问 / 上文 来源：锦缎 3月25日，泡泡玛特交出了一份足以羡煞市场的成绩单：营收371.2亿元，同比增长184.7%；净利润130.12亿元，增幅近三倍；海外营收贡献超4成。然而，当管理层在业绩会上说出“2026年增速预期不低于20%”时，市场瞬间... 网页链接

段永平 经济学的“速度”实际上是物理里面的“加速度”。 投资买的是未来的总量，是物理里面的“速度”x“时间”得到的“总长度”，当然有点“加速度”会在单位时间里跑得更远。这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回对方丈说的我不投资泡泡玛特的说法。

段永平 泡泡玛特 今天大致看完了“因为独特”，上午和下午还分别去看了Westfield 的泡泡玛特门店。门店只有大概60平米，生意确实很好，绝大部分是大人，而且老中比例很小，大概10%的样子。我怎么觉得泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱呢？别的企业似乎还都没到这个水准。right business, right people！right price 很重要也不常见但似乎又见到了。

提问 / 上文 @大道无形我有型 周末看到偶像买了泡泡玛特，有几个问题请教： 1.泡泡玛特商业模式真的算是顶尖么，泡泡玛特产品本质不是消耗品，茅台喝一瓶少一瓶，labubu买一个放在那，一直也就在那了。 2.按成长股线性外推业绩容易产生致命失误，现在估值虽然不算贵，但真的搞不清楚未来两三年的增速在哪里，目前看主要增速在海外，但品牌认可度还有待考察。 3.泡泡玛特定价体系如果走奢侈品路线，应该控量提价，但之前不断的补货导致现在好像没什么特别高溢价的系列。 泡泡玛特

段永平 我只是说我收回不投资泡泡玛特的说法，没说我已经买了呀，当然这也不意味着我没买。 我说的是王宁对商业的理解是顶级的，从没说过他们的商业模式是顶级的，虽然我认为他们已经跑通了他们的商业模式，长期看他们的商业模式也还不错。王宁是一个勤于且善于思考并注重细节的企业家。他比我强，因为我不太关注细节，很难成为一个好的CEO，所以早早退位给更能干的CEO们了。 我很欣赏王宁和他的team，不是很在意他们短期的成长，但我觉得他们未来会比现在好很多，it's still the beginning! 你先好好看看“因为独特”这本书吧，不要再提那些乱七八糟的意见了。至少我觉得目前我还没资格提任何建议，也许认真看个两三年后会有点啥想法也说不定。

提问 / 上文 泡泡玛特 段永平在泡泡玛特上的真实逻辑（股市小白，说错请指正，也是想入手此股）结合段永平的操作，他“卖put”主要有两个考虑： ① 以更低成本建仓 他愿意在某个行权价买入泡泡玛特，但通过卖put先收一笔权利金，把实际成本降下来。如果股价跌到行权价以下，他就用折扣价（行权价−权利金）买入。 ② 不跌就赚“利息”如果泡泡玛特股价一直高于行权价，他就不买，白拿权利金。这相当于用闲置资金赚了一笔无风险（相对）的“租金”。他做好了两种准备： 跌 → 按折后价买入（他本来就看好，愿意买）； 不跌 → 赚权利金（也不亏）。 这正是他说的“入界宜缓”和“找到安全边际”的体现。 所以普通股民，如果不对同样做卖put操作，要不等泡泡再往下深探股价时择机买 入，成本一般就没有段总低了。

段永平 真实的原因是：我是个满仓主义者，绝大部分钱都已经在其他的投资上了。尽管如此，我可以先卖些put，同时考虑用哪些投资去换（机会成本）。我不在乎股价因此就涨上去了，我少赚点就当做公益哈，反正我赚到钱也是拿来做公益的。如果put不进来，我还是能赚到premium的，如果put进来，我觉得我会赚到更多哈。

提问 / 上文 这个澄清是对的，我之前的文章里也特别说明了这一点——22,500张是段永平在券商账户上卖put的总持仓上限，不一定全是泡泡玛特，可能还包含苹果、PDD等其他标的。段永平没有具体说泡泡玛特占了多少张。 至于估计100-200万股这个猜测也合理。段永平自己说了”慢慢地或者不慢地收集想要的份额”，苹果的仓位是十几年通过持续卖put积累出来的，泡泡玛特大概率也是同样的节奏——不会一步到位，而是一轮一轮put到期后继续卖新的，慢慢积累。这就是他说的”保险公司”模式。

段永平 乱解释！225000 contracts 是针对某个股的，目的是为了限制有人偷偷买够5%。这次一个contract是200股吓了我一跳，还好离触及5%还有点空间。业余就是业余，居然没注意这个东西。我卖的put是4/29到期的，过期了就可以继续买股或者卖put。

提问 / 上文 [已修改]从未来10年的角度看，茅台更稳泡泡升值空间更大（波动可能也更大）。

段永平 从未来十年的角度看，茅台更稳泡泡升值空间更大（波动可能也更大，意味着有可能短期亏钱，也可能长期也亏，如果…）

提问 / 上文 阿段不会要减点泡泡玛特仓位去买马斯克的SPACE X吧？算是下一个孔吧？

段永平 泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜10年内大概率是不会卖的。不过，我的水果已经比较成熟了，刚刚被call走了一些（买了t-bill了）。虽然现在价格比call走的价格还要低一点点，但这个价位我并不是很想买入。前几天我已经卖了一些MU的put，这几天我会卖点space X， 特斯拉的put的，还有pltr也会卖点put。ai是不容被忽视的，努力理解中……。

提问 / 上文 一周之内，段永平在泡泡玛特上"减持"又"增持"，持仓从7.65%降到5.55%，一周后又回到7.70%。 市场上两种声音吵翻了天： 一种说"刚说完10年不卖就跑路，言行不一"； 另一种更狠："段永平在唱票收割散户。" 两种都错了。错得离谱。 今天不站队，...

段永平 我实际上从来就没有直接卖过一股泡泡玛特，但有一部分股票是买完后就直接卖call了的，这个和直接卖put是完全一样的交易。卖put有上限，所以接近上限的时候我就会采用买股+卖call的方式。到期了被call走和put到期expired是完全一样的结果。确实有很多人不懂乱讲，但未来相当长的时间里我可能都会采用类似的策略，大家多看看就明白了。目前option交易差不多有5%/月上下的premium。目前泡泡玛特的价位长期看我认为是不贵的，短期不知道，这也是我这么做的内在逻辑。这种做法有可能会让我少赚钱，但也是个比较保守的方法。当然，如果premium掉下来了后我可能会改变策略的。我确实没有什么时候什么价位要卖出的打算，也许很长的时间里都不会有。卖put只是一个策略而已，我在其他投资上也是一直如此的。我之前说过，我的苹果可能80-90%都是put进来的。

提问 / 上文 @大道无形我有型 很好奇段先生会入坑吗？能让段先生入坑的IP会是什么？ 《道德经》《庄子》《平常心》《十八洞》，这个世界有趣又吵闹。 如果，有一天泡泡玛特开发出雪球群体画像IP周边后，世界会变得更澄澈快乐

段永平 我不喝茅台不影响我买茅台啊，我能看到别人是不是喜欢的。泡泡玛特也许要更难看懂一点点，毕竟我是习惯了做有功能产品的。不过，我确实觉得自己大致看懂了。

提问 / 上文 我来回答一下第二个泡泡玛特的问题，不是能不能，而是已经有很多人这么做了，砸了很多钱，非常努力，而且没少下功夫，显然差距还非常巨大。花费了泡泡玛特同样的资本金，没有达到泡泡玛特十分之一的市场效果。

段永平 泡泡玛特的壁垒已经建起来了，大家要顾虑的其实是持续性的问题。作为做游戏出生的人，我的直觉是这个需求是可以持续的，但很难说清楚。